我們認為，中國在2019/2020榨季產(chǎn)量預計為1070萬(wàn)噸，國儲庫存、進(jìn)口、走私糖主導國內供應，國內食糖價(jià)格跟跟隨外糖價(jià)格變動(dòng)。外糖的生產(chǎn)成本為11美分/磅，國內甘蔗糖成本為5600元/噸。2019年下半年，鄭糖將維持弱勢，波動(dòng)區間為（4500—5400），建議投資者沽空為主，主要的風(fēng)險是天氣災害。

全球食糖供應非常充足

印度為全球第一大產(chǎn)糖國。印度2018/2019榨季糖產(chǎn)量為3300萬(wàn)噸，較2017/2018榨季增加50萬(wàn)噸，但較前次預估大幅上調230萬(wàn)噸。產(chǎn)量預估上調主要因本榨季印度北部的產(chǎn)糖率大幅高于上榨季，而包括馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦在內的主產(chǎn)區的產(chǎn)糖率也同比偏高?？紤]到2018/2019榨季印度期初糖庫存為1070萬(wàn)噸，并預計本榨季將產(chǎn)糖3300萬(wàn)噸，國內消費量2600萬(wàn)噸，預計出口300萬(wàn)噸，本榨季期末庫存將達到約1470萬(wàn)噸。因為印度目前政府支持蔗農，印度的甘蔗種植面積依然增長(cháng)，預計2019/2020年度印度食糖產(chǎn)量提高至3400萬(wàn)噸。

巴西為全球第二大產(chǎn)糖國。巴西的產(chǎn)糖量根據糖醇價(jià)格比尋找均衡，目前巴西甘蔗制糖比為36%，遠低于50%的平均水平，預計2019/2020年度巴西食糖產(chǎn)量預估提升至3100萬(wàn)噸，高于2018/2019年度的2913萬(wàn)噸。

目前主要擔心厄爾尼諾對甘蔗生長(cháng)造成影響，但全球食糖的庫存很高，且印度急于出口去庫存，原糖價(jià)格上漲壓力很大。

進(jìn)口關(guān)稅預期下降

5月22日，巴西制糖業(yè)組織Unica在一份聲明中表示，兩國已經(jīng)達成協(xié)議，避免將一項關(guān)稅爭議提交給世界貿易組織。中國同意免除2017年5月實(shí)施的額外關(guān)稅。

為了保障國內食糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國家在2017年5月對配額外的食糖進(jìn)口征收了保障措施關(guān)稅。在實(shí)施此保障政策之前，配額外食糖進(jìn)口關(guān)稅在50%，按照國家為期三年的保障關(guān)稅政策，從2017年5月份起，配額外食糖進(jìn)口關(guān)稅將由95%逐年降低5個(gè)百分點(diǎn)，到2019年5月份到期。針對到期后的關(guān)稅變化，市場(chǎng)猜測不斷。5月22日之后，配額外關(guān)稅稅率為50%，因此市場(chǎng)預期從巴西進(jìn)口的原糖將大幅增加。關(guān)稅的降低直接影響進(jìn)口成本，關(guān)稅從85%降至50%，對應的進(jìn)口成本將減少1000元/噸左右，對國內糖價(jià)將是一個(gè)不小的沖擊。

受配額外進(jìn)口關(guān)稅下降的預期影響，國內白糖上周大幅下挫。美糖價(jià)格遠低于國內價(jià)格，若進(jìn)口關(guān)稅下調，國內糖價(jià)將可能觸及4500下方。

走私擠占國產(chǎn)糖，國儲糖庫存超過(guò)650萬(wàn)噸

從國內白糖的產(chǎn)銷(xiāo)情況來(lái)看，我國需要通過(guò)進(jìn)口食糖來(lái)滿(mǎn)足國內需求。

榨季國內食糖將增產(chǎn)至1070萬(wàn)噸，而國內的消費常年在1450萬(wàn)—1520萬(wàn)噸之間波動(dòng)，這個(gè)中間大概400萬(wàn)噸的缺口主要由三個(gè)方面來(lái)彌補：第一是每一榨季國內甜菜糖和甘蔗糖的產(chǎn)出，今年國內預計總產(chǎn)出在1070萬(wàn)噸；第二是國儲方面的補充，在2016/2017榨季放儲120萬(wàn)噸之后，截至目前國儲糖庫存預計還有650萬(wàn)噸以上，國內已經(jīng)連續五個(gè)榨季沒(méi)有收儲，庫存增長(cháng)主要來(lái)源于每年固定的古巴糖進(jìn)口。2017/2018榨季我國沒(méi)有放儲，榨季在國產(chǎn)糖小幅增產(chǎn)情況下，當前價(jià)格國儲糖沒(méi)有投放的條件，但因保質(zhì)期問(wèn)題不排除部分輪庫；第三個(gè)是榨季的結轉庫存，2017/2018年度我國食糖結轉庫存是745.8萬(wàn)噸，其中工業(yè)結轉庫存141.04萬(wàn)噸，考慮還有一部分商業(yè)庫存，因而推測國儲庫存還有超過(guò)650萬(wàn)噸，這是壓制糖價(jià)的最主要因素。

從收儲成本考慮，國儲糖不宜投放；另外，國儲糖收放主要以調節供需平衡和穩定物價(jià)為目的。國儲糖投放不會(huì )以打壓糖價(jià)為目的，不過(guò)考慮到保質(zhì)期等因素，不排除有輪庫可能。在新榨季供應依然充足，國儲糖拋儲的可能性非常小。

由于過(guò)去四年國內的糖價(jià)格顯著(zhù)高于巴西和泰國的食糖價(jià)格，國內食糖走私非常猖獗。僅僅在2018年，國內海關(guān)查處的走私糖達到11萬(wàn)噸，而全年走私糖總量預計在200萬(wàn)噸左右。因為按照此前90%的進(jìn)口關(guān)稅計算，配額外的巴西、泰國糖進(jìn)口到中國的利潤超過(guò)500左右，導致2018年進(jìn)口量增加。2018年1—12月份全國累計進(jìn)口食糖280萬(wàn)噸，比上年同期增加51萬(wàn)噸，增長(cháng)22.24%。走私加上進(jìn)口合計480萬(wàn)，而國內產(chǎn)量為1060萬(wàn)噸，而國內總消費為1500萬(wàn)噸。走私大量補充了國內供給，現貨價(jià)格壓力較大。

淀粉糖每年替代約150萬(wàn)噸

國內的淀粉糖價(jià)格遠低于食糖價(jià)格，廠(chǎng)家傾向于使用淀粉糖。甜菊糖、淀粉糖每年替代掉大概150萬(wàn)噸的白糖消費量?？煽诳蓸?lè )公司已經(jīng)很少使用白糖，轉而使用甜菊糖。近期，可口可樂(lè )公司在英國下架了含甜菊糖的綠色可樂(lè )（Coca Cola Life），又在美國全面推出新配方的無(wú)糖可樂(lè )后，可口可樂(lè )懸賞100萬(wàn)美元尋找更健康的天然甜味劑。2019年國內糖消費增速有限，淀粉糖產(chǎn)能充足，預期替代國內白糖消費越155萬(wàn)噸。

消費持續低迷

全球的食糖消費增速為2%，而中國的食糖消費增速為3%，年消費量約為1500萬(wàn)噸。主要原因有兩點(diǎn)：第一，國內已經(jīng)步入老齡化社會(huì )，低糖甚至無(wú)糖成為健康生活的理念；第二，中國的人均食糖消費量為10公斤/年，而歐美的人均食糖消費量為40公斤/年，中國的食糖消費遠低于其他國家。所以中國的食糖消費后期會(huì )越來(lái)越少，食糖的消費增速可能會(huì )低于1%。

總結與思考

從全球供求看，印度因為政策刺激導致甘蔗種植面積依然龐大，并且印度的食糖庫容已經(jīng)不足，急需出口去庫存。巴西靈活調整甘蔗制糖比需求利益最大化，巴西的潛在供應非常巨大。整體上，全球若無(wú)重大災害天氣，今年食糖供應非常充足。

從政策導向看，國儲糖庫存達到650萬(wàn)噸，而只有白糖大幅拉漲的時(shí)候，國家才會(huì )進(jìn)行拋儲。2018年以后，進(jìn)口政策沒(méi)有繼續加碼，關(guān)稅由最高峰逐年下調。目前市場(chǎng)已經(jīng)消化了巴西糖進(jìn)口關(guān)稅下調的消息。

從國內供求看，國內供給充裕，總供應達到2100萬(wàn)噸，總需求為1500萬(wàn)噸。需求增速下降，并且因為銷(xiāo)售速度高于上榨季同期，貿易商手中庫存偏高。

我們認為，中國在2019/2020榨季產(chǎn)量預計為1070萬(wàn)噸，國儲庫存、進(jìn)口、走私糖主導國內供應，國內食糖價(jià)格跟跟隨外糖價(jià)格變動(dòng)。外糖的生產(chǎn)成本為11美分/磅，國內甘蔗糖成本為5600元/噸。2019年下半年，鄭糖將維持弱勢，波動(dòng)區間為（4500—5400），建議投資者沽空為主，主要的風(fēng)險是天氣災害。

作者：盧時(shí)強；來(lái)源：期貨日報；農產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉載