一、五月底庫存結轉同比減少，銷(xiāo)量的好與不好

五月底各大主產(chǎn)區收榨完畢，18/19榨季全國產(chǎn)量1076萬(wàn)噸，同比增加45萬(wàn)噸。各省銷(xiāo)量方面，內蒙、廣東、新疆前期銷(xiāo)售較快，采購前移導致5月銷(xiāo)量略有放緩，但總體累計產(chǎn)銷(xiāo)率較高。云南、廣西5月銷(xiāo)量偏好，尤其是廣西單月銷(xiāo)量達61萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸，工業(yè)庫存256萬(wàn)噸，同比減少26.5萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)率接近六成，銷(xiāo)售高出市場(chǎng)預期。預計部分集團銷(xiāo)售賬期前移一定程度增加了廣西五月的銷(xiāo)量，云南銷(xiāo)售基本符合市場(chǎng)預期。

按照中糖協(xié)統計數據五月全國單月銷(xiāo)糖89.8萬(wàn)噸，同比減少11.26萬(wàn)噸，累計庫存同比減少46萬(wàn)噸，庫存消化速度環(huán)比放緩。1-5月份國產(chǎn)糖消化迅速主要得益于走私和進(jìn)口糖供應減少。在135萬(wàn)噸許可發(fā)放之后，后期進(jìn)口糖、不確定的走私糖供應壓力會(huì )相對后移，三到四季度會(huì )是國產(chǎn)和進(jìn)口糖等糖源爭奪市場(chǎng)的關(guān)鍵，進(jìn)一步考驗現貨市場(chǎng)價(jià)格支撐。

展望6月國產(chǎn)糖銷(xiāo)售情況，4-5月國產(chǎn)糖銷(xiāo)量一定程度透支了6-8月季節采購份額，6月國產(chǎn)糖消化速度預計環(huán)比增幅有限。潛在的利空在于，警惕六月份國儲糖投放的利空。因為進(jìn)口糖供應量至少要在6月下旬才會(huì )逐漸穩定，三到四季度會(huì )是進(jìn)口糖集中供應期，國儲糖不會(huì )到三、四季度投放和進(jìn)口糖搶占銷(xiāo)售市場(chǎng)。從5月底全國產(chǎn)銷(xiāo)結構和產(chǎn)銷(xiāo)區現貨相對價(jià)格看，六月預計國儲糖有出庫風(fēng)險。

圖一：歷年全國5月底工業(yè)庫存量

二、外盤(pán)技術(shù)性反彈盤(pán)面進(jìn)口利潤縮減，5月進(jìn)口預計有所增加

圖二：巴西進(jìn)口利潤預計

印度干旱炒作和巴西乙醇價(jià)格生產(chǎn)優(yōu)勢推動(dòng)，隨著(zhù)原糖7月移倉外盤(pán)上周出現一定程度的反彈，本周將會(huì )進(jìn)一步測試12.5—13.3美分壓力突破情況。假如，突破失敗預計重回弱勢震蕩區間，畢竟從中短期原糖的供需結構上看，原糖還不具備大幅反彈行情。隨著(zhù)上周內外價(jià)差收窄，巴西糖對應盤(pán)面的進(jìn)口利潤出現負利潤，進(jìn)口利潤影響可能會(huì )有所抑制加工廠(chǎng)三季度買(mǎi)船，但是今年進(jìn)口許可發(fā)的時(shí)間較晚，后期預計加工廠(chǎng)還是會(huì )按銷(xiāo)售計劃采購為主。關(guān)注后期進(jìn)口利潤變化。

從了解的船表上看，五月預計進(jìn)口食糖35萬(wàn)噸左右，同比增加，近期部分加工廠(chǎng)有所開(kāi)工，關(guān)注加工糖報價(jià)和供應節奏。前期市場(chǎng)一直關(guān)注的巴基斯坦糖進(jìn)口，由于出口刺激導致巴基斯坦國內食糖價(jià)格上漲，未來(lái)未必能實(shí)現30萬(wàn)的出口計劃。市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)陸續轉移到后續進(jìn)口糖供應節奏上。

三、倉單流出加快，基差相對高位考驗產(chǎn)區現貨支撐

圖三：倉單、有效預報對比

倉單流出加快，倉單+有效預報總量同比減少，盤(pán)面壓力降低。盤(pán)面價(jià)格SR1909還不能吸引倉單套保介入。關(guān)注后期產(chǎn)銷(xiāo)區現貨價(jià)格和盤(pán)面期貨價(jià)差，倉單能否繼續流出。

圖四：鄭糖9月—廣西現貨基差對比

統計的基差走勢看，上周南華集團大量現貨銷(xiāo)售支撐現貨價(jià)格穩定也是基差略強，但是環(huán)比看基差有所走弱但總體處于相對高位。從基差季節走勢看，本周預計基差震蕩偏弱為主，SR1909合約進(jìn)一步上漲測試5100壓力突破較難。

四、巴西、泰國升貼水走弱，壓制原糖反彈高度

圖五：巴西、泰國升貼水

巴西5月出口放緩，為近5年的同期新低，19/20榨季初期盡管目前產(chǎn)乙醇為主但從原油和糖醇比關(guān)系看，未來(lái)很難在出現上榨季的制糖比新低的情況，貿易流的相對過(guò)剩和5月出口量減少導致巴西近期現貨壓力有所凸顯，升貼水走弱。對比泰國，泰國國內的現貨壓力要大于巴西，升貼水下調的速度環(huán)比加快，泰國、巴西國內現貨庫存壓力和全球市場(chǎng)過(guò)剩未能完全扭轉，預計巴西、泰國升貼水震蕩偏弱，等待新的買(mǎi)家入場(chǎng)。

圖六：CFTC持倉

截至6月4日，基金凈持空倉略有減少但原糖基金還是凈空為主，做空情緒濃重。進(jìn)入6月原糖7月合約有所展期移倉導致基金持倉波動(dòng)的原因?？偟某謧}略減，投機空頭持倉占優(yōu)，技術(shù)上，原糖12.5美分左右遇到強壓力突破考驗，按照歷年CFTC總持倉和多空持倉位置看，目前未能支持原糖突破12.5-13.3美分強壓力。

總體，印度季風(fēng)延遲的天氣故事題材和馬邦真實(shí)干旱嚴重的擔憂(yōu)，原糖出現小幅反彈但是基本面未出現根本性變化決定反彈道路遇阻重重。原糖底部已現，但擺脫弱勢價(jià)格走勢區間還需要基本面的扭轉支撐。維持外盤(pán)震蕩走勢觀(guān)點(diǎn)12.5-13.3美分難以逾越，等待季風(fēng)的實(shí)質(zhì)影響落地和三季度后期國際貿易流供應過(guò)剩緩解。

國內市場(chǎng)方面，產(chǎn)銷(xiāo)數據和草地貪夜蛾影響，市場(chǎng)炒作題材偏利多，但實(shí)質(zhì)影響程度如何還需要進(jìn)一步考量。持倉觀(guān)察看，近期產(chǎn)業(yè)和投機席位多空持倉頻繁換倉，市場(chǎng)資金更多的是一種游擊戰的試探性心態(tài)，多空反復。由此看出，資金對于SR1909合約、SR2001合約反彈到5050-5100附近的恐高心理。銷(xiāo)量定節奏，外盤(pán)定后市，預計期現市場(chǎng)可能會(huì )繼續調整，警惕潛在利空的發(fā)生，底部構筑形態(tài)繼續磨合。

作者：XXX；來(lái)源：沐甜科技；農產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉載