2021年行程已過(guò)半，在其他農產(chǎn)品波瀾壯闊行情的襯托下國內鄭糖期貨的表現似乎格外平靜，基本是在成本線(xiàn)附近波動(dòng)上行，且每一波短暫的上漲之后是供應壓力所催生的大幅回調，展望下半年鄭糖是否能突出重圍，演繹別樣行情？我們將著(zhù)重從白糖基本面未來(lái)可能會(huì )發(fā)生的變化著(zhù)手，預判下半年行情走勢。在篩選了圍繞價(jià)格變化的眾多基本面因素后，挑出兩個(gè)對后期影響最大的因素，一是進(jìn)口數量暴增的形勢是否會(huì )延續，二是國內消費是否會(huì )有所轉變，從而加速去庫的進(jìn)程。

一、進(jìn)口數量有望維持較低水平

原糖的大量進(jìn)口要追溯到2020年5月份，時(shí)值為期三年的貿易保障措施到期，配額外關(guān)稅由85%降至50%，同時(shí)配額外白糖納入進(jìn)口報告管理制度，5月份進(jìn)口量便環(huán)比增加了150%，此后食糖進(jìn)口量便一直持續在高位，并于2020年12月份達到頂峰91萬(wàn)噸，為近八年同期的最高位，這也就導致了2020/21榨季國內糖的供應一直處于過(guò)剩狀態(tài)。除了原糖進(jìn)口大增，糖漿的意外流入更是雪上加霜，根據海關(guān)總署的數據，2020年全年進(jìn)口糖漿數量達107.95萬(wàn)噸，是2019年全年進(jìn)口總量的6.5倍。

不過(guò)進(jìn)口高增長(cháng)并沒(méi)有持續下去，今年3-5月份食糖月進(jìn)口量均為18-20萬(wàn)噸左右，位于歷年同期的較低位置，同時(shí)由于海關(guān)管理趨嚴，糖漿進(jìn)口量也同比大大下降。接下來(lái)的關(guān)鍵問(wèn)題是下半年是繼續維持較少的進(jìn)口還是呈現擴大趨勢？我們基于對進(jìn)口利潤進(jìn)行分析后認為，后期進(jìn)口量不會(huì )太大，具體原因如下：

1、進(jìn)口利潤倒掛抑制進(jìn)口。從去年下半年國際糖進(jìn)入上升通道以來(lái)，進(jìn)口利潤便開(kāi)始下滑，目前巴西糖與泰國糖的進(jìn)口虧損狀態(tài)已經(jīng)持續了半年左右。從巴西配額外進(jìn)口估算價(jià)與柳糖的價(jià)差看，大約虧損200元/噸左右，從泰國配額外進(jìn)口估算價(jià)與柳糖的價(jià)差看，大約虧損300元/噸左右，兩者與鄭糖的盤(pán)面利潤處于虧損100-200元/噸的范圍。由于今年配額內許可數量仍為194.5萬(wàn)噸，并沒(méi)有擴大，所以在進(jìn)口利潤倒掛的情況下會(huì )對進(jìn)口量產(chǎn)生抑制，上文中提到的今年3-5月份食糖月度進(jìn)口量銳減，便是這個(gè)原因。展望未來(lái)，若進(jìn)口利潤轉正也就是鄭糖強于外糖的情況，那么后期進(jìn)口量有可能會(huì )增加，但我們預計ICE原糖下半年可能仍然維持上升走勢，具體原因見(jiàn)下文。

2、原糖大概率保持上漲走勢。國際原糖目前的市場(chǎng)關(guān)注因素以利多為主：（1）國際主產(chǎn)區巴西的天氣因素給予了ICE原糖上升動(dòng)能，前期持續的干旱以及近期出現霜凍已經(jīng)對甘蔗產(chǎn)量造成了影響，本榨季巴西甘蔗的壓榨量相比于去年可能減少10%。（2）持續攀升的油價(jià)也給予了國際糖相當的支撐，全球需求復蘇前景的樂(lè )觀(guān)以及OPEC+產(chǎn)量政策的不確定性，促使美原油挑戰前高，乙醇價(jià)格從而進(jìn)一步被抬升，巴西糖醇比已經(jīng)開(kāi)始調低，目前為46.25%，同比下降0.81%，后期巴西糖產(chǎn)量有可能繼續減少。同時(shí)也存在一些利空因素，但相對來(lái)說(shuō)并不是市場(chǎng)焦點(diǎn)：（1）美元加息預期使得美元增值，雷亞爾相對貶值，有利于巴西糖出口，增加世界貿易流量。（2）原白價(jià)差持續走弱，目前處于70美元/噸左右，位于歷年同期相對較低位置，抑制原糖需求。從因素重要性的角度而言，天氣以及油價(jià)的支撐很有可能繼續帶領(lǐng)原糖在上升通道內運行，而較高的原糖價(jià)格也將繼續壓縮利潤，從而繼續抑制進(jìn)口量，除非國內糖價(jià)發(fā)生較大漲幅。

3、未來(lái)船期預報數量不大。從目前已知的船期預報看來(lái)，進(jìn)口量不算大，根據商務(wù)部公布的船期數據，6月份預報到港35.44萬(wàn)噸，6月份預報裝船9萬(wàn)噸，預計7月份到港數量在10萬(wàn)噸左右。

 二、下半年國內食糖消費有望好轉

   前期大量進(jìn)口，國產(chǎn)糖增產(chǎn)，疊加消費不佳，食糖積累了大量工業(yè)庫存，從3月份國內壓榨尾聲時(shí)進(jìn)入去庫階段，但目前庫存仍為近六年來(lái)的最高位，僅次于2013/14榨季。6月份因傳統的夏季消費旺季，其銷(xiāo)售被寄予厚望，從目前公布的數據來(lái)看，廣西、內蒙與海南6月份銷(xiāo)量增加，三者同比共增加7.03萬(wàn)噸，云南與廣東6月份銷(xiāo)量減少，兩者同比共減少3.74萬(wàn)噸，總體來(lái)說(shuō)銷(xiāo)售情況有所好轉，但距離市場(chǎng)的期望尚存在差距。

對于下半年的國內消費我們持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，且不說(shuō)后疫情時(shí)代的消費復蘇，從傳統的備貨旺季來(lái)說(shuō)，除了夏季的消費旺季下半年還有兩個(gè)高峰，一個(gè)是中秋，一個(gè)是春節，節前備貨有望加速庫存的消耗，從而為白糖提供上升動(dòng)能。綜上所述，在國產(chǎn)糖產(chǎn)量既定的情況下，下半年進(jìn)口量有望維持在較低水平，供應壓力減輕，同時(shí)下半年消費旺季集中，去庫存進(jìn)程有望加快，鄭糖上升動(dòng)能仍將走強。

農產(chǎn)品集購網(wǎng)特約專(zhuān)稿，作者：姜穎