1、紐約原糖價(jià)格上漲的三個(gè)催化劑

1.19/20榨季全球糖料種植面積下降

糖料種植面積下降為食糖產(chǎn)量下降奠定基礎。最近兩個(gè)榨季全球食糖供應過(guò)剩主要源自于印度以及泰國食糖產(chǎn)量超預期增產(chǎn)，其中印度產(chǎn)量從2000萬(wàn)噸增長(cháng)到3300萬(wàn)噸，泰國產(chǎn)量從1000萬(wàn)噸增長(cháng)到1500萬(wàn)噸。19/20榨季，因為干旱以及蔗農種植意愿受到抑制，預計印度甘蔗種植面積將下降。因為干旱的影響，印度馬邦糖業(yè)委員會(huì )預計19/20榨季馬邦甘蔗種植面積下降28%至84.3萬(wàn)公頃。泰國OCSB數據顯示，19/20榨季泰國甘蔗種植面積將下降15%左右，食糖產(chǎn)量由1460萬(wàn)噸下降至1220萬(wàn)噸附近。此外，歐盟委員會(huì )預計19/20榨季歐盟甜菜種植面積下降6%。

19/20榨季全球食糖去庫存，利好糖價(jià)。供求關(guān)系決定糖價(jià)運行的大方向，供給過(guò)剩糖價(jià)下跌，供給短缺糖價(jià)上漲，庫存消費比與價(jià)格的反比關(guān)系對應工整。19/20榨季，ISO預計全球食糖供應短缺300萬(wàn)噸，F.O.Licht.預計供應短缺170萬(wàn)噸，路易達孚預計短缺量高達670萬(wàn)噸。市場(chǎng)普遍預期19/20榨季全球食糖市場(chǎng)進(jìn)入去庫存階段，利好國際糖價(jià)。

2.巴西糖醇比較低

巴西乙醇前景廣闊。18/19榨季，雖然巴西食糖產(chǎn)量同比下降1000萬(wàn)噸至3000萬(wàn)噸，但是甘蔗產(chǎn)量同比僅下降3.2%，巴西食糖產(chǎn)量下降只是通過(guò)將制乙醇用蔗的比例由54%提高至65%來(lái)實(shí)現的。甘蔗制乙醇不僅對環(huán)境友好，同時(shí)還有利于提高國家能源安全，行業(yè)政策以及稅收政策支持力度不減。巴西混合燃料汽車(chē)銷(xiāo)量占比較高，UNICA認為巴西未來(lái)10年乙醇需求將增加70%至472億升。

糖醇比較低，巴西食糖增產(chǎn)無(wú)望。19/20榨季，基于制糖用蔗比例由35.2%提高至37-38%，多數機構預計巴西食糖產(chǎn)量同比提高200-300萬(wàn)噸左右。不過(guò)，由于糖醇比仍處于低位，截至2019年6月1日，19/20榨季巴西中南部制糖累計用蔗比例僅為33.41%，低于上榨季同期的34.45%，與市場(chǎng)之前預計的37-38%相去甚遠。巴西乙醇需求旺盛，2018/19榨季巴西將有史以來(lái)最多的甘蔗用來(lái)生產(chǎn)乙醇，本地乙醇現貨價(jià)格仍創(chuàng )出歷史新高，乙醇需求的增長(cháng)將會(huì )抑制食糖產(chǎn)量的恢復。2018年巴西混合動(dòng)力汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)12%，2019年1-4月累計同比增長(cháng)9%。此外，巴西遠期乙醇折糖價(jià)在15-16美分/磅，亦對國際糖價(jià)有利好影響。

3.印度補貼出口量基本被消化

印度食糖市場(chǎng)架構相對穩定。在原料端，印度政府對農民有公平報酬價(jià)格的保護；在下游產(chǎn)品端，政府有食糖最低出廠(chǎng)價(jià)限制。印度國內庫存通常維持3個(gè)月左右消費量的正常水平，當供應短缺時(shí)，印度政府下調進(jìn)口關(guān)稅以刺激進(jìn)口，當供應過(guò)剩時(shí)，政府旋即下調出口關(guān)稅、提高出口補貼以刺激出口。印度政府通過(guò)對進(jìn)出口的調控來(lái)實(shí)現國內供需的平衡，從而保證國內食糖現貨價(jià)格穩定在糖廠(chǎng)的生產(chǎn)成本之上，市場(chǎng)實(shí)現了可持續性發(fā)展的可能。

印度出口補貼政策決定了國際糖價(jià)的底部。17/18榨季，印度食糖供給過(guò)剩700萬(wàn)噸，期末庫存攀升至1070萬(wàn)噸的歷史新高，為解決庫存大量過(guò)剩問(wèn)題，印度政府在2018年5月份推出了150億盧比出口200萬(wàn)噸食糖的計劃，最終因國際糖價(jià)太低只出口了50萬(wàn)噸，供給過(guò)剩導致印度國內食糖現貨價(jià)格下降至成本線(xiàn)以下，高峰時(shí)糖廠(chǎng)拖欠蔗農2200億盧比蔗款。18/19榨季，一方面蔗農蔗款繼續被拖欠，另一方面因前景暗淡印度糖廠(chǎng)普遍推遲開(kāi)榨，因此部分地區出現了蔗農火燒糖廠(chǎng)的激進(jìn)事件，印度政府被迫在2018年9月份推出了18/19榨季補貼550億盧比出口500萬(wàn)噸食糖的計劃。18/19榨季，以最低出廠(chǎng)價(jià)推算的印度國內食糖現貨價(jià)格為20.5美分/磅，補貼以后的出口價(jià)格降至12.9美分/磅，在國際貿易市場(chǎng)屬于邊際成本相對較低的供應來(lái)源，印度巨大的補貼出口前景對國際市場(chǎng)形成沖擊，紐約原糖價(jià)格長(cháng)期被壓制在12-13美分/磅。

印度補貼出口量基本被消化，新增壓力下降。一方面，ISMA數據顯示，基于現行出口補貼計劃，18/19榨季印度有望出口350萬(wàn)噸食糖，剩余的150萬(wàn)噸繼續出口的潛力下降。另一方面，ISMA預計19/20榨季印度食糖產(chǎn)量下降400-500萬(wàn)噸至2800-2900萬(wàn)噸，消費量預計為2650萬(wàn)噸，供給過(guò)剩量下降至150-250萬(wàn)噸，補貼出口規模預計大幅度降低。

我們認為19/20榨季全球糖料種植面積下降已經(jīng)基本做實(shí)，巴西糖醇比較低也有利于食糖產(chǎn)量繼續削減，而印度補貼出口量基本被消化將大大降低國際糖價(jià)上方的壓力。我們認為這三個(gè)催化劑正在逐漸發(fā)揮作用，從而使得紐約原糖價(jià)格具備了上攻13-15美分/磅的基礎。

2、印度季風(fēng)雨超預期將增加紐約原糖價(jià)格的彈性

6-9月印度西南季風(fēng)帶來(lái)的降雨占印度全年降雨量的80%。印度季風(fēng)古老而又難以預測，過(guò)去110年年平均給印度帶來(lái)899毫米的降水，然而，印度次大陸的季風(fēng)降雨量在±20%之間波動(dòng)，超過(guò)10％的降雨通常會(huì )導致嚴重的洪水，而低于10％的降雨則引發(fā)嚴重的干旱。印度季風(fēng)一般每年6月初左右開(kāi)始，并于9月底消退，季風(fēng)帶來(lái)的降雨占印度全年降雨量的80%，給印度經(jīng)濟、農作物產(chǎn)量等帶來(lái)重大影響，被譽(yù)為“印度真正的財政部長(cháng)”。

上一輪紐約原糖見(jiàn)底與印度季風(fēng)雨密切相關(guān)。印度甘蔗主要種植在北方邦、馬邦和卡邦，三大產(chǎn)區食糖產(chǎn)量合計占全印度總產(chǎn)量的80%左右。2014年和2015年印度連續干旱，隨后2年印度產(chǎn)量由3050萬(wàn)噸下滑至2510萬(wàn)噸和2030萬(wàn)噸，全球食糖市場(chǎng)也因此連續兩年供應短缺，紐約原糖價(jià)格從10美分/磅漲至24美分/磅。

2018年印度馬邦降雨量下降，2019年季風(fēng)雨仍充滿(mǎn)懸念。由于2018年下半年印度蔗區降雨量下降，其中馬邦的部分區域降水量較正常值低22%和29%，馬邦糖業(yè)委員會(huì )預計19/20榨季馬邦食糖產(chǎn)量下降40%至644萬(wàn)噸。2019年季風(fēng)雨季至今，北方邦降雨量較歷史平均水平低75%，馬邦低69%，卡邦低16%，2019年季風(fēng)雨季至今降雨量下降主要源自于季風(fēng)雨較歷史平均水平延遲5-10天。目前來(lái)看，雖然多數機構看平2019年印度季風(fēng)雨情況，但是在延遲的既定事實(shí)面前，現階段的紐約原糖價(jià)格將會(huì )反映更多的印度天氣因素。

3、我們的觀(guān)點(diǎn)

雖然國際食糖市場(chǎng)仍處于周期底部，但是紐約原糖價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底。原白價(jià)差、10-3價(jià)差均處于歷史低位，反映現實(shí)仍處于比差階段，全球食糖期末庫存創(chuàng )出歷史最高水平，這是行業(yè)處于周期底部的典型特征。但是紐約原糖價(jià)格自2018年8月見(jiàn)底以來(lái)，2018年四季度至今主要圍繞12.5±1美分/磅波動(dòng)，期間在1905合約交割前夕一度從12.5美分/磅崩塌至11.5美分/磅，不過(guò)價(jià)格始終沒(méi)有跌破區間下沿。

三個(gè)催化劑助推紐約原糖價(jià)格，印度季風(fēng)雨增加價(jià)格彈性。我們認為19/20榨季全球糖料種植面積下降已經(jīng)基本做實(shí)，巴西糖醇比較低也有利于食糖產(chǎn)量繼續削減，而印度補貼出口量基本被消化將大大降低國際糖價(jià)上方的壓力。我們認為這三個(gè)催化劑正在逐漸發(fā)揮作用，從而使得紐約原糖價(jià)格具備了上攻13-15美分/磅的基礎。而如果印度季風(fēng)雨明顯超預期，那么紐約原糖價(jià)格的彈性就會(huì )增加，估計會(huì )漲至17-20美分/磅。我們認為2019年印度季風(fēng)降雨量將會(huì )低于歷史平均水平，且印度季風(fēng)雨季的紐約原糖價(jià)格易漲難跌。

作者：周小球；來(lái)源：撲克投資家；農產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉載