一、印度天氣干旱及玉米價(jià)格攀升推漲糖價(jià)，印度庫存仍為上方壓制

因印度天氣干旱及玉米價(jià)格攀升，ICE原糖期貨底部反彈。但是考慮到下個(gè)榨季可能仍將出現過(guò)剩，印度行業(yè)對下一年糖產(chǎn)量的預估區間在2800-3000萬(wàn)噸，盡管產(chǎn)量可能下降，預計過(guò)剩庫存將達到1650-1850萬(wàn)噸。因此利多過(guò)后，市場(chǎng)出于對庫存及全球出口量的擔憂(yōu)，糖價(jià)小幅回落。

1、各機構普遍認為2019/20榨季食糖存在產(chǎn)銷(xiāo)缺口

目前各機構對2019/20榨季存在產(chǎn)銷(xiāo)缺口判斷相對一致。6月中旬，F.O.Licht最新發(fā)布的全球產(chǎn)量預估數據顯示，其預計2019/20榨季全球糖產(chǎn)量下降370萬(wàn)噸至1.837億噸，其中甜菜糖從4090萬(wàn)噸增加60萬(wàn)噸至4150萬(wàn)噸，甘蔗糖中亞洲國家普遍減產(chǎn)，印度下降390萬(wàn)噸，泰國下降190萬(wàn)噸，巴基斯坦下降30萬(wàn)噸。澳大利亞分析機構Green Pool 6月中旬將2019/2020榨季全球食糖供應缺口預估從之前的196萬(wàn)噸下調至162萬(wàn)噸，并把2018/19榨季全球食糖供應過(guò)剩預估從之前的335萬(wàn)噸上調至410萬(wàn)噸。Rabobank二季度報告中表示，維持2019/20榨季全球糖市場(chǎng)缺口為420萬(wàn)噸的預估。

2019/20榨季存在缺口支撐原糖遠月價(jià)格，但是2018/19榨季食糖供應依舊充裕，對近月合約上漲存在壓制，此外如果紐約原糖價(jià)格在壓榨期間回升至14美分/磅，巴西中南部可能會(huì )生產(chǎn)更多原糖，這將縮小新一榨季的產(chǎn)銷(xiāo)缺口。此時(shí)食糖雖然到達了熊轉牛的階段，但是熊市末端行情尚未結束，變數尚存。

2、巴西2019/20年度糖產(chǎn)量預計小幅增加、巴西制糖比小幅增至36.5%

此前，巴西糖和咖啡產(chǎn)區大范圍的充足降雨預計將導致6月中旬作物收割中斷，但隨后降雨結束后，緊隨而來(lái)的是一段持久的干燥期，壓榨進(jìn)度恢復。巴西方面，巴西甘蔗行業(yè)組織Unica最新雙周報顯示，巴西中南部5月下半月甘蔗壓榨量4401萬(wàn)噸，同比增加34.87%，產(chǎn)糖186.5萬(wàn)噸，同比增加38.51%，乙醇產(chǎn)量21.46億公升，同比增加22.08%。關(guān)注大宗內參，不錯過(guò)每篇精彩觀(guān)點(diǎn)！

巴西2019/20年度糖產(chǎn)量預計僅增加100萬(wàn)噸，達到3140萬(wàn)噸。甘蔗壓榨量預計將從一年前的5.731億噸小幅上升至5.8億噸。2018/19年度，中南部的糖料產(chǎn)量下降了近1000萬(wàn)噸，至2650萬(wàn)噸，原因是利潤更高的乙醇價(jià)格鼓勵當地糖廠(chǎng)僅將35.2%的甘蔗比例用于產(chǎn)糖，預計本年度的糖醇比略有增加至36.5%。此外，甘蔗出糖量（ATR）由上一年的137.9千克/噸下調至136千克/噸。出口方面，5月糖出口降至178萬(wàn)噸，為近5年同期最低，同比減少約15%，19/20榨季截至5月累計出口糖304.5萬(wàn)噸，同比減少2.3%。綜上，因為天氣和原油價(jià)格上漲的影響，開(kāi)榨初期乙醇生產(chǎn)意向更高，年度產(chǎn)量減產(chǎn)預期增強。

3、印度干旱或使2019/20年度產(chǎn)糖量大幅下降

印度與泰國的食糖產(chǎn)量仍需密切關(guān)注。印度馬邦目前的旱情遠比印度其他地區嚴重，干旱導致馬邦作物播種量減少近4成。印度最大的產(chǎn)糖邦北方邦即將收榨。18/19榨季截至5月底北方邦累計產(chǎn)糖1179.1萬(wàn)噸，累計壓榨甘蔗1.03億噸，產(chǎn)糖率為11.49%。北方邦2017/18榨季食糖總產(chǎn)量為1205萬(wàn)噸，甘蔗產(chǎn)量為1.112億噸，產(chǎn)糖率為10.84%。整體來(lái)看，印度天氣持續干旱，預計產(chǎn)量將從本榨季的3300萬(wàn)噸下滑至2800萬(wàn)噸的三年低點(diǎn)。

國內需求疲弱，糖廠(chǎng)通過(guò)第三方配額出口糖。由于目前印度國內市場(chǎng)糖需求疲弱，許多馬哈拉施特拉邦糖廠(chǎng)發(fā)現很難以政府設定的最低售價(jià)（MSP）銷(xiāo)售糖，因此選擇以遠低于最低售價(jià)的第三方配額出口糖。18/19榨季印度糖總供應量將達到2340萬(wàn)噸，再除去2600萬(wàn)噸的國內食糖消費量和350萬(wàn)噸的出口，預計2019/20榨季印度糖庫存將達到創(chuàng )紀錄的1390萬(wàn)噸。因此，中短期看，印度目前處于榨季生產(chǎn)的尾聲，干旱影響加劇，對播種和未來(lái)產(chǎn)量預期造成較大影響，有利于長(cháng)期價(jià)格的回暖，但階段性的產(chǎn)量高于預期，限制糖價(jià)上方空間，糖價(jià)超過(guò)13-13.5美分，印度糖將具備出口的可能。短期重點(diǎn)關(guān)注印度天氣情況。

泰國方面，2018/19年度糖產(chǎn)量?jì)H略低于前一年的1460萬(wàn)噸。2019/20年度預計產(chǎn)量將下降190萬(wàn)噸，至1300萬(wàn)噸，因為在木薯（甘蔗種植的主要競爭對手）價(jià)格不斷上漲之際，甘蔗價(jià)格下跌，據估計已促使農民改種。

綜上，巴西降雨，雷亞爾強勢，玉米價(jià)格上漲，提升壓榨乙醇的甘蔗占比，并刺激美國進(jìn)口以巴西甘蔗為原料生產(chǎn)的乙醇。印度干旱，已經(jīng)影響短期產(chǎn)量和年度產(chǎn)量預期，有利于糖價(jià)底部抬升。但印度和泰國預估產(chǎn)量還有很大不確定性，近期油價(jià)的下跌或提升巴西的制糖比例，上方12.5-13美分敏感價(jià)格仍有印度大量庫存拋售的壓力，因此短期糖價(jià)難以有大幅上漲的空間。

二、受外糖拉漲鄭糖短期偏強，關(guān)注后續政策影響

國內方面，受外糖價(jià)格推漲拉動(dòng)，加上云南產(chǎn)區病蟲(chóng)害入侵，市場(chǎng)對甘蔗有所擔憂(yōu)，鄭糖底部反彈，隨著(zhù)全國均進(jìn)入夏季模式且城市高溫現象持續，需求旺季的啟動(dòng)，預計白糖產(chǎn)銷(xiāo)率將逐步好轉，糖價(jià)底部獲得一定支撐。后期關(guān)注進(jìn)口糖許可證的發(fā)放情況以及明年5月的關(guān)稅政策變化落地。

1、2018/19年度小幅增產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度尚可

中國農業(yè)部發(fā)布6月食糖供需預測分析，發(fā)布了對19/20榨季的供需預估分析：由于糖料收購價(jià)穩定，農民種植積極性得到維護，農業(yè)農村部預計白糖增產(chǎn)周期將延續，因產(chǎn)銷(xiāo)缺口依然較大，預計進(jìn)口有所增加，同時(shí)，國內外食糖價(jià)格企穩回升。國內對19/20榨季預期同樣較為樂(lè )觀(guān)。同時(shí)，對2018/19榨季預估沒(méi)有變動(dòng)，后續進(jìn)入消費旺季，若銷(xiāo)糖進(jìn)度加快，需求尚可，則會(huì )給予糖價(jià)底部形成較強支撐。

目前，2018/19年制糖期全國制糖生產(chǎn)已全部結束。截至2019年5月底，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1076.04萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1030.63萬(wàn)噸），比上制糖期同期多產(chǎn)糖45.41萬(wàn)噸。在產(chǎn)量既定的情況下，后期消費成為影響價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素，截至2019年5月底，本制糖期全國累計銷(xiāo)售食糖666.77萬(wàn)噸（上制糖期同期574.67萬(wàn)噸），累計銷(xiāo)糖率61.97%（上制糖期同期55.76%）。5月數據尚可，隨后兩月是增加消費的重要時(shí)期，關(guān)注市場(chǎng)反應程度。

2、關(guān)稅政策懸而未決，遠月合約潛在風(fēng)險仍存

5月底，巴西農業(yè)部發(fā)布“中國將在2020年5月取消巴西配額外進(jìn)口關(guān)稅，恢復配額外進(jìn)口50%的稅收水平”的消息，國內糖價(jià)隨即出現恐慌性下跌，主力合約SR1909瞬間跌停，市場(chǎng)一片哀鴻。從目前的進(jìn)口價(jià)格來(lái)看，進(jìn)口巴西糖配額內價(jià)格為3483.15元/噸，配額外價(jià)格為5360元/噸。而恢復配額外50%的進(jìn)口關(guān)稅后，其價(jià)格將在4000元/噸，大大低于國內食糖生產(chǎn)成本，將對我國糖業(yè)的沖擊不言而喻。但目前為止，政府并沒(méi)有對此消息做出官方回應，后期政府是選擇推動(dòng)國內糖價(jià)市場(chǎng)化，傾斜于進(jìn)口糖，還是會(huì )出臺其他補貼政策來(lái)保護國內食糖產(chǎn)業(yè)鏈均未可知，因此，后期政策的制定對2005合約的價(jià)格中樞范圍起到關(guān)鍵性的作用，遠月合約政策性風(fēng)險較大。近月合約對“到期取消巴西配額外進(jìn)口關(guān)稅消息”的影響逐步消化，表現相對堅挺。

3、后期食糖進(jìn)口量與臨儲到期或增大市場(chǎng)供應量

目前進(jìn)口關(guān)稅仍為90%，外糖在12-13美分區間內，配額外進(jìn)口利潤-200到-350元/噸，配額內利潤在1700-1800元/噸左右。中國4月份進(jìn)口食糖34萬(wàn)噸，同比減少13萬(wàn)噸，環(huán)比增加28萬(wàn)噸。18/19榨季截至4月底我國累計進(jìn)口糖139萬(wàn)噸，同比增加2.78萬(wàn)噸，2019年1-4月累計進(jìn)口54萬(wàn)噸，同比減少36.19萬(wàn)噸。2019年我國食糖進(jìn)口配額仍為194.5萬(wàn)噸，預計后期進(jìn)口糖將逐漸增加，關(guān)注進(jìn)口糖對國內市場(chǎng)供應端的影響。

走私方面，走私糖每噸利潤2000-3000元，18/19榨季走私總量預計100萬(wàn)噸以?xún)?。打私加壓階段，加上外盤(pán)價(jià)格低走私利潤低，走私階段性在減少，隨著(zhù)糖價(jià)的回暖，走私利潤回升，后期需關(guān)注國家打壓走私力度。

另外臨儲糖到期也會(huì )在未來(lái)短期內增加國內供給。廣西政府在今年1月對市場(chǎng)發(fā)布臨儲政策：自2019年2月1日起至6月30日之間對50萬(wàn)噸食糖以6000元/噸的價(jià)格、5個(gè)月儲存時(shí)間和人民銀行公布的一年期貸款基準利率4.35%全額貼息5437.5萬(wàn)元。被臨儲的50萬(wàn)噸食糖將在6月底到期，當前市場(chǎng)并未出現繼續臨儲的消息，后期若臨儲糖若流入市場(chǎng)或壓制糖價(jià)。

三、結論及操作策略建議

總體來(lái)看，現貨價(jià)格堅挺，糖廠(chǎng)及貿易商出貨意愿較強烈，疊加短期天氣、病蟲(chóng)害等對糖價(jià)形成利好支撐，近月合約有所反彈。但后期隨著(zhù)配額外許可發(fā)放，加工廠(chǎng)開(kāi)工提速，疊加6月底廣西50萬(wàn)噸臨儲釋放，供應上量將短期內抑制食糖價(jià)格大幅上漲。未來(lái)短期內糖價(jià)大概率窄幅震蕩為主，政策變動(dòng)仍是市場(chǎng)關(guān)注的主要焦點(diǎn)。

操作建議：短期謹慎追高，觀(guān)望為主，可少量嘗試多2001空2005策略。期權方面，可考慮成為2005合約賣(mài)方，賺取權利金。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策、印度主產(chǎn)區減產(chǎn)幅度、直補政策、打擊走私強度等。

作者：王琪瑤；來(lái)源：大宗內參；農產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉載